TSX, TSX Venture und CSE erklärt

Wer sich mit kanadischen Small Caps beschäftigt, stößt schnell auf drei Kürzel: TSX, TSXV und CSE. Dahinter stehen drei Börsen mit eigenem Zuschnitt, eigenen Anforderungen an die gelisteten Unternehmen und jeweils eigenem Risikoprofil. Dieser Ratgeber erklärt, wie die kanadische Börsenlandschaft aufgebaut ist, wer sie beaufsichtigt und was die Unterschiede für Anlegerinnen und Anleger in Deutschland bedeuten.

Die Toronto Stock Exchange (TSX)

Die Toronto Stock Exchange ist die wichtigste Börse Kanadas; die ING bezeichnet sie auf ihrer Informationsseite als „die Leitbörse Kanadas“. Sie gehört zur TMX Group, die auch die TSX Venture Exchange betreibt. An der TSX sind größere und etabliertere Unternehmen gelistet, darunter viele Banken, Energie- und Bergbaukonzerne.

Nach Angaben der Aufsicht CIRO besteht der Handel an der TSX aus Eröffnungsauktion, fortlaufendem Handel und Schlussauktion. Aufträge werden nach Preis-, Broker-, „Long Life“- und Zeitpriorität zusammengeführt. Laut TMX Group läuft der fortlaufende Handel von 9:30 bis 16:00 Uhr Eastern Time. Davor können ab 7:00 Uhr Aufträge eingegeben werden, die aber erst in der Eröffnungsauktion um 9:30 Uhr ausgeführt werden. Nach Handelsschluss folgt eine Nachhandelsphase („Extended Trading Session“) von 16:15 bis 17:00 Uhr, in der nur zum letzten Kurs gehandelt werden kann.

Die TSX Venture Exchange (TSXV)

Die TSX Venture Exchange ist die Wachstumsbörse der TMX Group. Hier notieren vor allem junge und kleinere Unternehmen: sehr häufig Explorationsgesellschaften aus dem Bergbau, aber auch Technologie- und andere Wachstumsunternehmen. Die Handelszeiten entsprechen laut TMX Group denen der TSX.

Tier 1, Tier 2 und NEX

Die TSXV teilt die gelisteten Gesellschaften in Segmente („Tiers“) ein. Maßgeblich sind die Regeln der Börse, insbesondere die Policy 2.5 zu den laufenden Zulassungsvoraussetzungen (Continued Listing Requirements). Danach muss jedes Unternehmen die für seine Kategorie geltenden Mindeststandards erfüllen, um in Tier 1 oder Tier 2 gelistet zu bleiben. Diese Standards betreffen die finanzielle Situation, die Geschäftstätigkeit und die Streuung der Aktionäre. Tier 1 ist dabei das höhere Segment für weiter entwickelte Unternehmen.

Erfüllt ein Unternehmen die Anforderungen nicht mehr, kann die Börse es in ein niedrigeres Segment verschieben, auf das NEX-Board übertragen, den Handel aussetzen oder die Aktien vom Handel nehmen. NEX ist laut TMX Group ein separates Board der TSX Venture Exchange für Gesellschaften, die unter die laufenden Zulassungsvoraussetzungen gefallen sind, etwa weil sie nur noch geringe oder keine aktive Geschäftstätigkeit haben. Die Börse schreibt selbst, Anleger sollten bei NEX-Werten das Risikoniveau ihres Portfolios berücksichtigen: Manchen dieser Gesellschaften gelingt eine Reaktivierung, anderen nicht.

Ein Wechsel nach NEX ist eine öffentliche Information über den Zustand eines Unternehmens, die Anleger kennen sollten. Für NEX gelten laut TMX Group dieselben Offenlegungsstandards wie für alle kanadischen börsennotierten Gesellschaften.

Wechsel an die TSX

Wachsen Unternehmen, können sie von der TSX Venture an die TSX wechseln („Graduation“). Die TMX Group wirbt für diesen Schritt unter anderem damit, dass die TSX-Antragsgebühr von 10.000 kanadischen Dollar für berechtigte TSXV-Emittenten erlassen wird. Die regulären Erstnotierungsgebühren fallen weiterhin an. Ein solcher Wechsel ist eine Mitteilung des Unternehmens, aber keine Aussage über die künftige Kursentwicklung.

Die Canadian Securities Exchange (CSE)

Die Canadian Securities Exchange ist die dritte Börse, auf die man bei kanadischen Small Caps häufig trifft. Laut eigener Darstellung bietet die CSE seit 2003 Emittenten einen Zugang zum Kapitalmarkt. 2004 wurde sie als Börse anerkannt, nach ihren Angaben als erste neue Börse in Ontario seit den 1920er-Jahren. 2008 änderte die Betreibergesellschaft den Namen von CNQ in CNSX Markets Inc. Unter diesem Namen („CNSX“) taucht die Börse bis heute in manchen Broker-Masken auf, etwa bei der ING. 2009 wurde sie vom kanadischen Finanzministerium als „Designated Stock Exchange“ eingestuft.

Die CSE versteht sich als „Canada's entrepreneurial securities exchange“. Sie ist in den vergangenen Jahren durch Listings aus Wachstumsbranchen bekannt geworden. Laut CIRO betreibt die CSE zwei getrennte Orderbücher („CSE“ und „CSE2“). Dort werden nicht nur an der CSE gelistete Wertpapiere gehandelt, sondern auch solche, die an TSX, TSXV und Cboe Canada gelistet sind. Die CSE stellt zudem die offiziellen Eröffnungs- und Schlusskurse für die an ihr gelisteten Wertpapiere fest.

Wer beaufsichtigt den Handel?

Die Wertpapieraufsicht liegt in Kanada bei den Behörden der Provinzen und Territorien, die in den Canadian Securities Administrators (CSA) zusammenarbeiten. Den Börsenhandel überwacht die Canadian Investment Regulatory Organization (CIRO), auf Grundlage von Anerkennungsverfügungen der CSA. Verdachtsfälle von Insiderhandel gibt CIRO laut eigener Darstellung an die Wertpapieraufsicht der Provinzen und Territorien weiter. Insgesamt überwacht CIRO nach eigenen Angaben den Handel an sechs kanadischen Börsen, darunter TSX, TSX Venture und CSE.

Alle kanadischen Aktienhandelsplätze müssen Mitglied von CIRO sein und die Universal Market Integrity Rules (UMIR) einhalten. CIRO setzt diese Regeln durch, kann Handelsunterbrechungen aus Gründen der Marktintegrität anordnen und überwacht den Handel in Echtzeit, um manipulative oder unfaire Handelspraktiken zu erkennen. TSX, TSXV und CSE haben CIRO zudem beauftragt, ihre Vorgaben zur zeitnahen Veröffentlichung kursrelevanter Informationen („timely disclosure“) zu administrieren.

Die Pflichtveröffentlichungen der Unternehmen (Finanzberichte, Pressemitteilungen, technische Berichte) sind über SEDAR+ öffentlich abrufbar. Das System der Canadian Securities Administrators hat am 25. Juli 2023 das frühere SEDAR ersetzt. Es umfasst unter anderem auch die Datenbank der Handelsverbote (Cease Trade Orders) und eine konsolidierte Liste der berichtspflichtigen Emittenten.

Ein Unternehmen, viele Handelsplätze

In Kanada kann dieselbe Aktie an mehreren Plätzen gehandelt werden. CIRO nennt neben den Börsen eine Reihe alternativer Handelssysteme und weiterer Börsen, an denen auch Wertpapiere mit Listing an TSX, TSXV oder CSE gehandelt werden, etwa Cboe Canada oder Nasdaq Canada. Für Privatanleger in Deutschland ist das meist nicht direkt sichtbar: Wer über einen deutschen Broker eine Order für Kanada aufgibt, wählt in der Regel nur das Land oder eine Smart Order. Die ING etwa schreibt, die Ordererteilung erfolge „nicht nach Handelsplatz“, sondern man wähle das Handelsland, und der Abwicklungspartner führe die Order zum bestmöglichen Preis aus.

Was die Unterschiede für Anleger bedeuten

Die Wahl der Börse sagt nichts darüber aus, ob eine Aktie eine gute oder schlechte Anlage ist. Sie gibt aber Hinweise auf das Umfeld:

• Unternehmensgröße und Reifegrad: An der TSX notieren eher etablierte Gesellschaften, an TSXV und CSE überwiegend kleinere und jüngere. Das geht häufig mit höherer Schwankung und geringerer Liquidität einher.
• Segment-Informationen: Bei TSXV-Werten lohnt sich ein Blick darauf, ob ein Unternehmen in Tier 1, Tier 2 oder auf NEX gelistet ist. Eine Herabstufung oder Übertragung nach NEX ist ein öffentliches Ereignis.
• Liquidität: Gerade bei sehr kleinen Gesellschaften kann der Umsatz gering sein. Eine Limit-Order begrenzt den Ausführungspreis; das Risiko einer Nichtausführung bleibt.
• Originalquellen: Unabhängig von der Börse sind die Pflichtveröffentlichungen auf SEDAR+ die verlässlichste Grundlage. Werbetexte, Börsenbriefe und Beiträge in sozialen Medien ersetzen sie nicht.
• Handelszeit: Die kanadischen Börsen handeln nach deutscher Zeit in der Regel am Nachmittag und Abend. Wer außerhalb dieser Zeit an deutschen Handelsplätzen handelt, handelt ohne laufenden Heimatmarkt (Zweitlistings in Frankfurt und Tradegate).

Kurz zusammengefasst

| | TSX | TSX Venture (inkl. NEX) | CSE | |---|---|---|---| | Betreiber | TMX Group | TMX Group | Canadian Securities Exchange (CNSX Markets) | | Typische Emittenten | größere, etablierte Unternehmen | junge und kleinere Unternehmen, viele Explorer | junge und kleinere Unternehmen | | Besonderheit | Leitbörse, Eröffnungs- und Schlussauktion | Tier 1, Tier 2, NEX-Board für Gesellschaften unter den laufenden Anforderungen | seit 2004 anerkannte Börse; zwei Orderbücher (CSE, CSE2) | | Handelsüberwachung | CIRO | CIRO | CIRO | | Pflichtveröffentlichungen | SEDAR+ | SEDAR+ | SEDAR+ |

Fazit

TSX, TSX Venture und CSE bilden zusammen den Kern des kanadischen Aktienmarkts für Anleger, die sich für Rohstoff- und Wachstumswerte interessieren. Die TSX ist die Leitbörse für etablierte Unternehmen. Die TSX Venture mit ihren Segmenten und dem NEX-Board ist der Platz für Wachstums- und Explorationsgesellschaften. Die CSE ist eine eigenständige, jüngere Börse für unternehmerische Emittenten. Alle drei werden von CIRO überwacht, und alle Pflichtmitteilungen finden sich auf SEDAR+. Wer diese Grundlagen kennt, kann Nachrichten über kanadische Small Caps besser einordnen.

Keine Anlageberatung. Dieser Beitrag dient nur der Information und ist keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren. Aktien kleiner Unternehmen sind hochriskant, oft wenig liquide und können bis zum Totalverlust fallen. Die Redaktion hält keine Positionen in Wertpapieren der in unseren Beiträgen behandelten Emittenten. Stockwire erhält keine Vergütung von Emittenten.